纵横周刊

　　联动交易方案必须在政治上和技术上都无懈可击。

　　据《东方日报》报道，香港金管局为实现沪深港股联动交易，目前已提出三种参考解决方案。一是容许在另一市场买卖持有相关股份组成的预托证券，实现间接互换股份；二是让两类股份直接互换买卖；三是设立非牟利公共机构，负责进行套利。

　　联系到最近媒体猜想的香港收编深圳的思路，香港为寻找自己在大中华经济圈的新定位的努力可见一斑。从最有利于香港经济未来的角度来分析，成为大中华经济圈中唯一的国际金融中心是香港经济未来最光明的定位。因此，除了其他经济便利措施和计划以外，香港方面频频提出并积极推动的沪深港股联动交易的设想尤为值得关注。

　　尽管内地对此的回应似乎较为平淡低调，但实际上香港方面就此问题与内地相关部门的协商一直就没有停止过。沪深港股联动对香港经济的未来有着举足轻重的影响，但能否实现还要看方案在政治上和技术上是否可行。

　　直接互换买卖涉及到人民币资本项目自由兑换的问题，在内地金融改革谨慎缓行的背景下，这一方案恐难得到各方认同。设立非牟利公共机构套利固然在技术上可行，但非牟利机构一来很有可能成为政府干预市场的手段，有违香港自由放任的经济传统，影响投资者信心；二来非牟利机构（包括资格认定、审批、运行等方面）有可能被少数人或团体操纵，存在形成特殊利益集团和腐败温床的危险，对监管机构而言，这种挑战也是他们无法应付的。

　　在目前的条件下，最有希望被采纳的无疑是预托证券方案。这个间接互换股份方案既不会对内地金融改革进程造成重大影响，也不会带来非牟利机构所引发的其他担忧。更重要的是，预托证券早已被很多在海外上市的内地公司所采用，内地对预托证券的接受程度和熟悉程度也相对较高。但这一方案仍存在着明显弱点，首先是间接互换未必能够消除股价差别，在极端情况下，甚至可能出现一个公司四个价格的情况；其次，预托证券有可能成为部分人进行国际资金转移的渠道，这将增大监管机构的工作难度。

　　最重要的是，即使这个方案在各种技术性细节上都设计的无懈可击，足以规避以上所提到的各种风险，但有一个问题是，政治上，这个方案可行吗？